財聯(lián)社11月9日訊（記者 閆軍）11月8日，全國人大常委會辦公廳舉行新聞發(fā)布會，其中全國人大常委會批準(zhǔn)增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。這被認為，A股投資者們期待的“財政增量政策”迎來落地階段的第一步。
財政部部長藍佛安還介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。
10萬億的化債資源之外，此次會議并沒有涉及各個版本小作文的內(nèi)容，一時之間，“是否符合預(yù)期”成為市場關(guān)注的焦點。
券商、公募等專業(yè)機構(gòu)如何看待這場期待已久的會議？為何有大規(guī)模增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)？相關(guān)政策出臺后會給市場帶來怎樣的影響？多家券商首席、公募基金公司第一時間給出解讀。
為何大規(guī)模置換存量隱性債務(wù)？
人大常委會后的新聞發(fā)布會上宣布了以地方化債為核心的多項重磅政策，政策合計可以將地方在2028年之前需消化的隱性債務(wù)從14.3萬億減少至2.3萬億，大幅減輕地方化債壓力。為何如此大規(guī)模化債？
“有必要，并且非常及時?！敝凶C金融研究院首席經(jīng)濟學(xué)家潘宏勝評價到，一段時間以來，由于內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境變化，地方財政收支壓力明顯加大，地方債務(wù)尤其是隱性債務(wù)問題受到社會很大的關(guān)注。此次置換方案給出了明確的置換規(guī)模、進度安排和相關(guān)制度安排，可有效緩解地方當(dāng)期化債壓力、減輕付息負擔(dān)，有利于地方政府更好地保運行、保民生和促發(fā)展。同時，這一舉措為相關(guān)市場主體給出了明確的政策預(yù)期，有助于穩(wěn)定和增強市場信心。
潘宏勝進一步介紹，過去10多年，從2014年國發(fā)43號文到2018年27號文，地方政府性債務(wù)管理從顯性到隱性、從應(yīng)急到常態(tài)化監(jiān)督、從分散到統(tǒng)一，政府性債務(wù)管理體制總體上逐步完善。
中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，財政支持化債可以通過補充地方財力、增加居民和企業(yè)收入的方式，發(fā)揮財政乘數(shù)效應(yīng)，帶動投資和消費能力的提升，促進經(jīng)濟回升向好。一方面，通過增加地方債務(wù)限額、允許專項債用于化債等方式，將大大減輕地方債務(wù)壓力，將原本被化債占用的資源騰出來，增強對民生、“三?！钡阮I(lǐng)域的保障，改善居民收入預(yù)期。另一方面，加大化債力度有助于清理地方拖欠企業(yè)賬款，提升企業(yè)經(jīng)營信心和活力，提升企業(yè)收入和盈利能力。居民和企業(yè)收入預(yù)期得到改善，將有效提振消費和投資需求，進而形成正反饋，發(fā)揮財政的乘數(shù)效應(yīng)。
粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長羅志恒也表示，總體上看，此次債務(wù)置換規(guī)模力度很大，體現(xiàn)了發(fā)展中化債和以時間換空間的思路，同時反映出中央政府化解地方政府債務(wù)風(fēng)險并推動經(jīng)濟增長的決心。
在羅志恒看來，在當(dāng)前地方政府面臨較大債務(wù)壓力與經(jīng)濟發(fā)展任務(wù)的雙重背景下，新一輪債務(wù)置換具有重要意義。對政府而言，有四重意義：
其一，債務(wù)置換實現(xiàn)了部分隱性債務(wù)顯性化，債務(wù)更加公開透明。
其二，以利率更低、周期更長的政府債券置換舉債成本高、周期短的隱性債務(wù)，以時間換空間，因此債務(wù)置換的過程也是降低風(fēng)險的過程，體現(xiàn)了化債的本質(zhì)是化解風(fēng)險。
其三，債務(wù)置換減輕了地方政府化債的壓力，地方政府能騰出更多的財力和精力用于發(fā)展經(jīng)濟和提供公共服務(wù)。
其四，債務(wù)置換有利于地方政府更好落實減稅降費，部分地區(qū)“亂罰款亂收費”等現(xiàn)象將明顯緩解乃至杜絕，有利于改善營商環(huán)境。
對于城投公司而言，債務(wù)置換有助于城投公司剝離歷史債務(wù)包袱，輕裝上陣，為城投公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。通過債務(wù)置換，城投公司能夠有序剝離隱性債務(wù)，實現(xiàn)債務(wù)責(zé)任在政府與平臺之間的明確劃分，即“政府的歸政府、平臺的歸平臺”，從而降低債務(wù)負擔(dān)、提升財務(wù)穩(wěn)健性。通過這一舉措城投公司能夠?qū)⒏嗑唾Y源投入到經(jīng)營性業(yè)務(wù)的發(fā)展中，聚焦于提升自身的運營效率和盈利能力，進而為城投公司的成功轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。
化債壓力減少，資本市場風(fēng)險偏好有望提升
中信保誠基金評價此次發(fā)布會中化債的內(nèi)容將對未來幾年中國經(jīng)濟保持平穩(wěn)健康發(fā)展，有著巨大的正面積極意義，對股市同樣利好。
中信保誠基金表示，第一，化債的安排消除了地方政府安心于經(jīng)濟發(fā)展的部分掣肘。過去一段時間，地方財政的收入（稅收，土地出讓金）存在較大的下行壓力，在這種壓力下還需要去化解隱性債務(wù)，同時兼顧地方經(jīng)濟發(fā)展，約束較多，難度較大。
根據(jù)中信保誠基金研究表明，滬深300指數(shù)與地方政府財政支出能力有較為顯著地正相關(guān)關(guān)系：一方面，地方政府支出能力強，對經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進作用越強，企業(yè)盈利也會隨之改善。另一方面，刺激經(jīng)濟增長的政策預(yù)期會顯著提高資本市場的風(fēng)險偏好，提升估值。
第二，非常明確地表達了我國政府還有較大舉債空間。財政部部長藍佛安表示，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，目前正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。此外，藍部長還披露了市場關(guān)注的政府債務(wù)數(shù)據(jù)，2023年末，我國政府全口徑債務(wù)總額為85萬億元，其中國債30萬億元，地方政府法定債務(wù)40.7萬億元，隱性債務(wù)14.3萬億元，政府負債率為67.5%。這對于穩(wěn)定資本市場預(yù)期和信心都將起到積極的作用。
第三，對未來積極財政的投向和方式做了展望。從使用方向上來看，房地產(chǎn)稅收政策、房地產(chǎn)收儲、地方政府化債、補充大型商業(yè)銀行資本金，設(shè)備更新和消費品以舊換新等都有提及。從潛在方式來看，赤字率有提升空間，專項債發(fā)行規(guī)?？梢詳U大，超長期特別國債繼續(xù)發(fā)行，雖然本次發(fā)布會沒有提及具體數(shù)字，但預(yù)計在后續(xù)的中央經(jīng)濟工作會議中相關(guān)內(nèi)容是值得期待的。
流動性改善驅(qū)動類債、順周期資產(chǎn)修復(fù)共振，關(guān)注三類機會
從會議最終結(jié)果來看，6萬億地方債限額置換存量隱性債務(wù)的財政政策基本符合預(yù)期，但由于此前市場對于預(yù)期反復(fù)博弈，短期情緒或有消退，但長期看，隨著政策端態(tài)度在九月底的徹底轉(zhuǎn)向，財政政策仍有托底效應(yīng)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟預(yù)計迎來整體弱復(fù)蘇態(tài)勢。在機構(gòu)看來，流動性改善將驅(qū)動類債資產(chǎn)和順周期資產(chǎn)修復(fù)共振。
具體到A股板塊上，上銀基金認為，中期仍可關(guān)注三類機會：
一是在經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，有望實現(xiàn)基本面與估值面修復(fù)的內(nèi)需及順周期類資產(chǎn)，目前中國經(jīng)濟正處于顯著的復(fù)蘇階段，與經(jīng)濟趨勢關(guān)聯(lián)較為密切的順周期行業(yè)，如消費和地產(chǎn)鏈等，將有望迎來扭轉(zhuǎn)。
二是在中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的主線下，且伴隨著美國大選的塵埃落定，由政策驅(qū)動的科技類板塊成為A股投資者的共識之一，細分部分包括自主可控產(chǎn)業(yè)鏈、華為鏈以及機器人產(chǎn)業(yè)鏈等。
三是基于此次會議結(jié)果的政策重心：化債，未來利率中樞仍然有望保持低位，在股債利差的相對性價比之下，紅利高股息板塊同樣值得關(guān)注。
此外，也同樣建議規(guī)避短期不確定性增加的出口鏈、能源板塊等。
未來增量政策仍有空間
一系列政策還在持續(xù)，明明認為，未來進一步的增量財政政策仍有空間，值得期待。年底正在加快落地的政策有：一系列房地產(chǎn)相關(guān)的稅收政策、專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備以及收購存量商品房；發(fā)行特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本正在加快推進。明年積極財政政策也有五大增量空間：一是中央財政舉債和赤字提升空間，二是擴大專項債發(fā)行規(guī)模和投向領(lǐng)域，提高用作資本金的比例，三是超長期特別國債，四是加大對“兩重”“兩新”的支持力度。五是加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付規(guī)模。
對于下一個階段要關(guān)注的方向和重點，潘宏勝表示，此次置換近三年安排8.4萬億元地方化債資源，問題導(dǎo)向明確，體現(xiàn)了明顯加力。同時，稅收及專項債券支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展、特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本等增量財政政策即將推出，2025年的積極財政政策有望在擴大專項債發(fā)行和投向、超長期國債支持重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域、支持大規(guī)模設(shè)備更新與消費等重點領(lǐng)域等方面持續(xù)加力發(fā)力，財政政策促進經(jīng)濟持續(xù)回升向好的重要作用將更加凸顯，為高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更加有利的條件和基礎(chǔ)。
上銀基金指出，在11月8日的人大常委會議后，仍需要重點關(guān)注12月中央經(jīng)濟工作會議對于2025年的工作安排，其中對于明年經(jīng)濟的增長目標(biāo)，將較大地影響市場預(yù)期。同時特朗普上臺后會有哪些動作也不是完全可預(yù)料的，外圍因素仍然會給A股市場造成一定的擾動。所以綜合來看，A股市場中長期將在政策托底下將迎來修復(fù)周期，政策面力度將有望兌現(xiàn)到企業(yè)盈利面的好轉(zhuǎn)。